上周(2月19日~25日)僅2個(gè)交易日，但周度行情波幅為2月份以來最大。2月22日，正逢鋼材庫存數(shù)據(jù)公布，庫存增量超出預(yù)期，雖然股市大幅反彈，但鋼材期貨仍然下挫，并跌破整數(shù)關(guān)口及短中期均線等技術(shù)支撐位。然而，僅過1夜，因唐山市出臺鋼鐵業(yè)2018年非采暖季錯(cuò)峰生產(chǎn)意見征求稿，鋼材期貨價(jià)格大幅攀升，完全回補(bǔ)前一交易日跌幅，過山車式的行情背后是激烈的多空對決。筆者認(rèn)為，隨著春節(jié)后中間商和下游企業(yè)開始補(bǔ)庫，以及環(huán)保政策持續(xù)趨緊，鋼材期價(jià)有望進(jìn)一步上行。

現(xiàn)貨市場仍待解凍

由于春節(jié)前物流及下游終端企業(yè)提前放假，全國鋼材現(xiàn)貨市場也早早進(jìn)入節(jié)日狀態(tài)，成交降至冰點(diǎn)，價(jià)格基本保持穩(wěn)定。上周雖然為春節(jié)后首周，但各地大部分市場仍然處于節(jié)日氣氛中，開業(yè)商家較少，成交更是寥寥。現(xiàn)貨市場流動性的缺乏，使得現(xiàn)貨市場供求信息無法通過價(jià)格來體現(xiàn)，進(jìn)而對期貨市場反饋相對遲鈍，期貨市場的價(jià)格波動接近于單腿走路，漲跌由資金及預(yù)期來決定。

一般而言，鋼材下游企業(yè)返工從元宵節(jié)后開始，今年元宵節(jié)在3月2日，而這一天正好是周五，臨近周末，預(yù)計(jì)下游真實(shí)需求的啟動從南至北，大概率從下周開始。從下游和中間商春節(jié)后返工時(shí)間來看，中間商返工時(shí)間普遍早于下游，那么本周現(xiàn)貨市場的異動更多將源于中間商的補(bǔ)庫或備貨。

補(bǔ)庫的規(guī)模首先要看市場預(yù)期，另外要看已有的庫存規(guī)模。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革實(shí)施以來，鋼廠在鋼材價(jià)格上的話語權(quán)明顯增強(qiáng)，春節(jié)后鋼廠出臺的指導(dǎo)價(jià)整體小幅上漲，價(jià)格預(yù)期仍然偏樂觀。上周第一個(gè)交易日價(jià)格下挫的主要原因，就是庫存增量超出市場預(yù)期。截至2月23日，鋼廠鋼材庫存為730.31萬噸，鋼材社會庫存為1616.05萬噸，合計(jì)2346.36萬噸，已經(jīng)超過2017年2345.73萬噸的最高庫存。此前市場預(yù)期春節(jié)期間，鋼廠庫存增量在200余萬噸，社會庫存增量在200余萬噸，合計(jì)總庫存增量在500萬噸左右，但實(shí)際社會庫存增量接近400萬噸，超出市場預(yù)期。一般而言，下游企業(yè)返工從元宵節(jié)開始，所以元宵節(jié)當(dāng)周總庫存為年內(nèi)最高，由此可以預(yù)計(jì)，本周鋼材庫存尤其是社會庫存將進(jìn)一步增加。

庫存增加與價(jià)格的關(guān)系分為2類：在主動增庫存階段，庫存與價(jià)格呈同向關(guān)系;在被動增庫存階段，庫存與價(jià)格呈反向關(guān)系。因此，本周庫存數(shù)據(jù)較為關(guān)鍵，如果鋼廠鋼材庫存下降，尤其是明顯下降，表明社會庫存的增加主要是主動增庫存導(dǎo)致，價(jià)格將受補(bǔ)庫支撐走強(qiáng);如果鋼廠鋼材庫存繼續(xù)增加，尤其是明顯增加，表明社會庫存的增加主要是被動增庫存導(dǎo)致，價(jià)格將因需求偏弱而走弱。

鋼廠緩慢復(fù)產(chǎn)

春節(jié)前部分高爐檢修，短流程廠商放假，隨著鋼廠人員春節(jié)后返工，鋼廠開工率有所回升。截至2月23日，全國高爐開工率較春節(jié)前增加0.14個(gè)百分點(diǎn)至63.81%。但從調(diào)研信息來看，2月份鋼材計(jì)劃產(chǎn)量較1月份實(shí)際產(chǎn)量明顯下降，其中螺紋鋼計(jì)劃產(chǎn)量下降77.5萬噸，熱軋卷板計(jì)劃產(chǎn)量下降105.7萬噸，五大主要鋼材計(jì)劃產(chǎn)量合計(jì)下降252.5萬噸，降幅達(dá)6%。

繼1月份環(huán)保部宣布2018年京津冀大氣污染傳輸通道城市執(zhí)行大氣污染物特別排放限值后，2月23日，河北省下發(fā)《河北省大氣環(huán)境執(zhí)法專項(xiàng)行動(第五輪次)方案》，對大氣排放監(jiān)管檢查進(jìn)一步細(xì)化，對企業(yè)違法排放、不按要求錯(cuò)峰停限產(chǎn)或重污染天氣應(yīng)急減排措施落實(shí)不到位等行為進(jìn)行處罰。上周，唐山市出臺鋼鐵業(yè)2018年非采暖季錯(cuò)峰生產(chǎn)方案征求意見稿，擬在2018年3月16日至2018年11月14日，共244天的時(shí)間里實(shí)施錯(cuò)峰生產(chǎn)。這些環(huán)保政策表明2018年大氣排放標(biāo)準(zhǔn)及監(jiān)管均繼續(xù)趨緊，對于年后鋼廠復(fù)產(chǎn)速度有明顯影響。

此外，環(huán)保政策不僅僅針對鋼鐵生產(chǎn)，還針對爐料生產(chǎn)，目前焦炭期貨價(jià)格走勢明顯好于鋼材期貨價(jià)格走勢，加之市場普遍預(yù)期在采暖季限產(chǎn)結(jié)束后，鋼廠會對爐料補(bǔ)庫，因此爐料漲價(jià)預(yù)期偏強(qiáng)。較強(qiáng)的原料成本上漲預(yù)期，對于鋼材價(jià)格也是一大支撐。

總體而言，在現(xiàn)貨市場仍待解凍的情況下，中間商主動備貨或補(bǔ)庫將提振價(jià)格，而供給預(yù)期由于政策邊際趨緊也利多價(jià)格，近期鋼材期價(jià)有望進(jìn)一步上行。