近期，工程機(jī)械行業(yè)部分企業(yè)發(fā)布了一季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，其中恒立液壓公告實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5800-6000萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)1344-1394%，柳工公告實(shí)現(xiàn)歸母靜兒11250-12000萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)650-700%，徐工公告實(shí)現(xiàn)盈利17000-22000萬(wàn)元，同比也大幅度增長(zhǎng)，中聯(lián)重科也實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

從銷量到業(yè)績(jī)落地，盈利能力恢復(fù)明顯

2017年一季度工程機(jī)械行業(yè)主要產(chǎn)品增速明顯，挖掘機(jī)1-3月累計(jì)銷量達(dá)到了40460臺(tái)，同比增長(zhǎng)98.87%。裝載機(jī)1-2月同比增長(zhǎng)69.42%，汽車起重機(jī)1-2月同比增長(zhǎng)132%，從早期的土方設(shè)備到起重設(shè)備、混凝土設(shè)備都呈現(xiàn)出較大幅度的復(fù)蘇。銷售端的復(fù)蘇迅速傳導(dǎo)到盈利端，從2017年一季度主機(jī)廠和核心零部件企業(yè)的利潤(rùn)來(lái)看，這種傳導(dǎo)關(guān)系是比較順暢的。伴隨著銷量回暖，相關(guān)企業(yè)的毛利率有望提升，從而提升盈利能力。

資產(chǎn)負(fù)債表有望伴隨銷量回暖迎來(lái)修復(fù)

資產(chǎn)質(zhì)量下滑和資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)累積是過(guò)去幾年工程機(jī)械企業(yè)資產(chǎn)端面臨的核心問(wèn)題，居高不下的表內(nèi)應(yīng)收賬款使得工程機(jī)械企業(yè)現(xiàn)金流狀況日益惡化，財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)加重。銷量回暖，終端經(jīng)銷商回款加速，銷售中全款支付比例也逐步提升，主機(jī)廠現(xiàn)金流狀況提升明顯。以徐工為例，2016年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量達(dá)到22.45億元，中聯(lián)重科和柳工的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流也達(dá)到了21.68億、13.78億。此外，應(yīng)收賬款余額也呈現(xiàn)逐步下滑的趨勢(shì)，徐工和柳工的應(yīng)收賬款余額分別同比下滑14.53%、16.88%。隨著一季度銷量的持續(xù)會(huì)暖，屆時(shí)主機(jī)廠資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)效果將更加明顯。

從銷售端到盈利端傳導(dǎo)，重視兩大核心變量

從銷售端到盈利端，需要重視兩大核心變量：(1)市場(chǎng)份額。工程機(jī)械主要品種的市場(chǎng)份額都在逐步集中，其中起重機(jī)、混凝土、推土機(jī)是比較明顯的，CR4通常都超過(guò)了60%。在行業(yè)下行階段，越來(lái)越多的中小型設(shè)備企業(yè)退出。以三一重工為例，其挖掘機(jī)一季度的銷量已經(jīng)比歷史最高水平(2011年一季度)還高11.59%;(2)海外業(yè)務(wù)的提升。隨著一帶一路政策的逐步落地，工程機(jī)械出口比例逐年提升，2015年三一重工海外收入比例達(dá)到43%，2016年恒立液壓和柳工的海外占比也接近30%。

投資建議：

隨著行業(yè)需求回暖，龍頭公司市占率進(jìn)一步提升。我們建議關(guān)注市場(chǎng)份額不斷擴(kuò)大的龍頭和盈利可見(jiàn)度更高、歷史包袱清理更徹底的公司，重點(diǎn)看好三一重工，其次我們建議高度關(guān)注柳工、徐工機(jī)械，核心零部件龍頭恒立液壓和服務(wù)后市場(chǎng)的建設(shè)機(jī)械。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境特別是房地產(chǎn)投資等具有不確定性，進(jìn)而影響行業(yè)需求水平;原材料價(jià)格波動(dòng)影響企業(yè)利潤(rùn)率;行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致毛利率下滑。