與市場普遍觀點不同，我們通過一個分布滯后回歸模型測算了工程機械行業(yè)公司未來ROE的波動區(qū)間，并以此為基礎(chǔ)通過合理條件下P/B=ROE/Ke估算了各公司PB。結(jié)果表明部分領(lǐng)先企業(yè)股價已具備了較為充分的安全邊際，維持對中聯(lián)重科、柳工及山推股份的增持評級。

    與基于歷史數(shù)據(jù)的簡單統(tǒng)計分析相比，我們的結(jié)論在以下兩方面更具合理性：

    （1）我們在ROE與FAI增速、PPI之間建立了具有統(tǒng)計顯著性的相關(guān)關(guān)系，能夠估算不同固定資產(chǎn)投資及成本變動條件下的企業(yè)ROE水平，因而具有更好的外推性；

    （2）包含了對不同企業(yè)內(nèi)生績效差異的考慮，從而避免了單純計算重置成本的局限。

    ROESA=36.79+0.86ROESA(-1)+0.40DFAI(+1)-0.33PPI(-1)是我們最終確定的模型，其中ROESA是經(jīng)季節(jié)調(diào)整后的凈資產(chǎn)收益率，DFAI是固定資產(chǎn)投資增速的一階差分。模型整體具有統(tǒng)計顯著性且各相關(guān)系數(shù)的符號均具有合乎邏輯的經(jīng)濟含義，因此我們相信模型是有效的。

    基于上述模型我們估算了5家重點跟蹤工程機械公司未來的ROE及PB，結(jié)果表明中聯(lián)重科、柳工及山推股份當(dāng)前價格對應(yīng)PB已逐漸具有安全邊際，而三一重工、安徽合力則偏高。

    此外，我們相信工程機械已成為機械行業(yè)中盈利增長最富彈性的子行業(yè)。因此，宏觀經(jīng)濟層面出現(xiàn)的積極變化將能迅速體現(xiàn)為企業(yè)盈利的改善。我們對未來固定資產(chǎn)投資增速予了偏于保守的預(yù)測，但同樣相信08Q4后的行業(yè)運行環(huán)境存在改善的可能。

    當(dāng)然，基于數(shù)理統(tǒng)計的分析結(jié)論與企業(yè)基本面實際尚存在一定差異，我們推測較小的樣本容量、偏少的自變量數(shù)量等均有可能是造成這種偏差的原因，這需要持續(xù)的修正并結(jié)合對公司基本面的判斷。